雷达、智慧和能源三大产业,营收和利润持续增长。四创电子是军工集团下属上市企业。2017年,公司发行股份收购了控股股东中国电子科技集团公司第三十八研究所所属企业--博微长安。当前,公司主要从事军民融合雷达产业、智慧产业、能源产业三大产业。2018年,公司实现营业总收入52.46亿元,2009-2018年复合增速为27.80%;归属于母公司股东的净利润2.57亿元,2009-2018年复合增速为26.49%。
   
大股东军工雷达资产注入,公司雷达综合实力提升。公司雷达及雷达配套业务在2017年完成博微长安的收购后,业务营收体量大幅提升。当前公司雷达业务包含3大方向,即气象雷达、空管雷达和警戒雷达三块业务。在世界各军事强国的军事装备采购中,电子装备普遍占到30%甚至更高的比例。而具体到先进的武器装备,电子系统和设备的费用在整个武器平台之中占比更高。我们认为公司雷达业务将长期受益于我国军工信息化比例的提升。
   
军民融合典范,智慧+能源打造多元化。公司在智慧板块领域三大业务,包括公共安全、机动保障装备和粮食仓储信息化。公共安全产品体量最大。根据公司2017年年报,全国约500个左右的城市在政府工作报告和“十三五”规划中明确提出或正在建设智慧城市,“十三五”期间,我国将大力对智慧城市投资。我们认为公司公共安全业务所处行业仍然具有成长性,业务增长仍然有较好的空间。能源板块产品主要有光伏产品和电源产品两种。公司电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。2015-2018年,电源子公司华耀电子营业收入和净利润保持稳定增长。
   
博微集团成立,公司成为经营发展资本运作上市平台。2017年11月,四创电子董事会收到《中国电科关于中电博微子集团组建及相关公司股权调整的批复》,包括以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础新设注册组建中电博微,并将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有,将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。我们认为划拨资产、组建中电博微集团,更加突显了四创电子的资本运作上市平台属性。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2019年38-42倍PE,目标价64.60-71.40元,“优于大市”评级。
   
风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。